18Q1肉制品销量同期相比较增加6.1%,豚肉价格同期

2019-10-09 作者:首页   |   浏览(149)

    屠宰业务:屠宰量同比略增,盈利明显改善。17H1屠宰收入146亿,同比下降7.15%,其中,猪肉价格同比下降10%,生鲜猪肉的销量同比增加5.2%,因此屠宰收入的下降主要由于猪肉价格下降的影响超过销量增加的影响。17年上半年,屠宰生猪634.5万头,同比增加2.2%,生猪屠宰量的上升主要受益于猪价的下降,同时公司扩大生产以提升市场占有率。由于屠宰量增加,产能利用率得以提升,17H1屠宰头均利同比增长20%,毛利率6.65%,同比上升1.82个百分点,屠宰毛利率的提升主要是由于猪价下降带来消费者需求改善、产能利用率提高以及销售进口猪肉增加。

    资产减值损失大幅增加,毛利率与净利率均有提升。18Q1计提资产减值损失1.41亿,同比增加8275万元,主要是由于本期猪价快速下跌,对库存屠宰产品计提减值较多。18Q1综合毛利率19.72%,同比增加2.83个百分点,净利率9.28%,同比增加1.81个百分点。销售费用5.96亿,同比增加6.51%,销售费用率4.94%,同比增加0.37个百分点;管理费用2.59亿,同比下降4.93%,管理费用率2.15%,同比下降0.08个百分点。

    剔除资产减值损失影响,二季度盈利同比持平。17H1毛利率18.6%,同比增加0.6个百分点,毛利率上升主要由于生猪价格下降带来屠宰业务毛利率提升。净利率8.26%,下降0.47个百分点,净利率下降主要由于资产减值损失大幅上升以及期间费用的增加所致,17年上半年计提资产减值损失1.64亿,其中存货跌价损失1.71亿,单二季度计提资产减值损失1.06亿,同比16Q2增加了0.71亿,存货跌价损失大幅上升主要是由于17年猪价步入下行通道,公司对高价库存计提减值,若剔除资产减值损失影响,单二季度净利润同比增速为正。三项费用呈上升趋势,其中销售费率4.85%,上升0.54%,管理费率2.3%,下降0.18%,财务费用率0.18%,上升0.23%,财务费用大幅增加主要是由于借款增加使银行利息支出增加。

    18Q1屠宰量大幅增长35%,营业利润增长124%,量利齐升表现亮眼。18Q1公司屠宰生猪392万头,同比增长35.13%,生鲜肉外销量37万吨,同比增长6.13%。受益于猪价下跌,屠宰大幅放量,屠宰量增速高于生鲜外销量增速的主要原因是:(1)由于中美猪肉价差缩小,进口外销减少;(2)由于中国猪价下跌,叠加肉制品调整产品结构,内转增加;(3)由于一季度猪价大幅下跌,库存储备增加。18Q1白条肉价格同比下降16%,屠宰业务量增幅度小于价跌幅度,屠宰外销收入同比下降9.37%。由于屠宰量大幅增加,产能利用率大幅提升,单位固定成本下降,屠宰盈利能力持续改善。18Q1屠宰营业利润2.31亿,同比增加124%,预计屠宰毛利率同比明显提升。展望二季度,猪价下跌屠宰继续放量,屠宰业务将继续维持量利齐升的良好态势。

    核心假设风险:猪价、鸡价上涨,食品安全事件。

    18Q1肉制品量价齐升,成本红利二季度有望进一步释放,盈利改善趋势不变。17年底公司对管理团队进行了调整,新团队上任后,在研发、产品、渠道、人员、激励等方面进行了全方位变革和改善,肉制品开始实现恢复性增长。18Q1肉制品销量同比增长6.1%,吨价提升1.3%,收入增长7.44%,肉制品收入端呈现良好的恢复性增长态势。肉制品收入增长主要得益于:(1)结构改革成功推进;(2)销售政策调整;(3)产品改造迎合了消费升级;(4)春节旺季高端产品销售向好。18Q1肉制品营业利润同比增加11%,吨均利同比增长5%,预计肉制品毛利率小幅下滑。一季度猪价下降,毛利率略降,成本红利并未充分兑现,主要原因是:(1)猪价下降与肉价下降存在时滞,并且去库存成本高;(2)一季度鸡价、辅料、包材成本均上升;(3)中美价差缩小,进口减少;(4)由于公司调整产品结构,提升产品质量,增加了高成本原料比例。展望二季度,肉制品收入端将延续恢复性增长态势,成本红利将进一步兑现,预计肉制品盈利改善趋势不变。

    股价表现的催化剂:肉制品增长超预期,成本加速下降。

    投资评级与估值:维持盈利预测,预测2018-2020年EPS分别为1.50、1.75、2.01元,同比增长15%、16%、15%,当前股价对应PE分别为17x、15x、13x,维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑是:1、17年底公司调整了管理团队,新团队上任后在研发、产品、渠道、人员、激励等各方面进行了全方位的调整和改善,执行力强;2、业绩改善趋势明确:屠宰业务受益于猪价下跌,量利齐升;肉制品业务收入端受益于产品和渠道的调整,量价齐升,利润端受益于猪价下跌享受成本红利。3、千亿市场单寡头,未来行业集中度将不断提升,双汇的行业地位在经济下行期将不断强化,市场占有率将不断提升。4、管理改善可期,在过去5年公司先后完成集团资产注入、收购Smithfield、万洲国际上市,随着美国业务和欧洲业务步入正轨,公司发展重心重回双汇。5、板块估值洼地,最高的分红率,17年公司分红率84%,继续维持了高分红水平。

    投资评级与估值:由于资产减值损失增加,下调盈利预测,预测17-19年EPS 为1.36、1.52、1.64元(前次为1.41、1.57、1.69元),同比增长2.04%、11.95%、7.55%,目前股价对应PE 分别为16x、14x、13x,维持增持评级。从盈利改善看,今年上半年受高价库存及高基数影响,公司业绩略低于预期。17年上半年生猪价格同比下降18%,猪肉价格同比下降10%,今年6月猪价虽小幅反弹,但不改全年猪价下行趋势,鸡价下半年步入上行通道,但全年均价同比16年预计仍然下降,我们预计今年下半年随着猪价下降,高价库存逐步消化、肉制品结构调整进一步推进以及新品推广带来的销量改善,盈利能力有望改善。从估值看,横向上,双汇是食品饮料板块中估值最低的白马龙头,纵向上,公司估值水平处于历史低点,随着业绩改善存在估值上修空间。从分红看,双汇是食品饮料板块中分红最高的公司,13年至今分红率始终维持70%以上的高位,远超国际肉制品龙头荷美尔,高分红政策有望延续。

事件:公司公布2018年一季报,18年一季度实现营收119.94亿,同比下降1.78%,归母净利润10.64亿,同比增长21.09%,扣非净利润10.1亿,同比增长23.42%。我们在业绩前瞻中预测公司净利润增速20%,业绩增速略超预期。

事件:公司公布2017年半年报,上半年实现营业总收入240.45亿,同比下降5.81%,归母净利润19.04亿,同比下降11.5%,EPS 为0.58元。单二季度实现营业收入118.17亿,同比下降7.6%,归母净利润10.25亿,同比下降4.8%。公司收入增速低于预期,利润增速若剔除资产减值损失影响符合预期。

    肉制品业务:二季度环比改善,高价库存拖累上半年业绩。17年上半年肉制品业务收入109亿,同比下降0.21%,销量76万吨,同比下降2.4%。但单二季度销量41万吨,同比基本持平,环比增长14%。肉制品经营利润1.78亿美元,同比持平,环比增长26%。单二季度无论是规模还是盈利,和Q1相比都实现了增长。分产品看,上半年高温肉制品收入68亿,同比下降0.37%,低温肉制品收入41亿,同比增长0.06%,公司将产品结构的调整作为核心产品战略,坚持“稳高温,上低温”,今年上半年产品结构调整的成效并不显著,希望明年在肉制品调结构和做大规模上有所突破。肉制品毛利率30.01%,同比下降2.39个百分点,吨均利同比下降9%,尽管17年上半年猪价大幅下降,但肉制品毛利率仍大幅下降,主要由于公司17年上半年仍在消化16年高价库存,影响肉制品盈利能力,成本下降带来的改善应该从二季度后期才逐步显现,因此半年报中体现还不明显。同时,下半年肉制品新品推广后,也有望带动肉制品销量的增长。

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